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全球控?zé)熩厔?shì)、消費(fèi)者健康訴求、國(guó)際煙草巨頭進(jìn)軍共同推動(dòng)新型煙草市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，煙草行業(yè)市場(chǎng)調(diào)研顯示，2018年全球新型煙草行業(yè)市場(chǎng)調(diào)研規(guī)模達(dá)到277.4億美元，同比增長(zhǎng)60.6%，2013-2018年CAGR達(dá)到45.9%。

我國(guó)自主品牌霧化電子煙產(chǎn)品陸續(xù)上市、加熱不燃燒市場(chǎng)靜待政策放開，建議沿自主研發(fā)制造、零部件制造商兩大方向?qū)ふ耶a(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注勁嘉股份、集友股份、盈趣科技、億緯鋰能。

1、霧化電子煙市場(chǎng)調(diào)查：產(chǎn)品迭代至第三代，JuuL引領(lǐng)行業(yè)

煙油式電子煙主要依靠將煙油霧化供吸煙者使用，自2003年全球第一款電子煙問世以來(lái)已經(jīng)歷過小煙、大煙、扁煙三代產(chǎn)品迭代，據(jù)《世界煙草發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，2018年全球電子煙銷售額達(dá)到145億元，2013-2018年電子煙銷售額復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到31%，其中美國(guó)市場(chǎng)占據(jù)全球約38%份額。目前，JuuL為全球霧化電子煙領(lǐng)先企業(yè)，公司憑借高度還原真煙口感的煙油配方、攜帶便攜、無(wú)需頻繁充電的電子煙迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，2019年銷售額近13億美元，收購(gòu)價(jià)折算公司估值約380億美元。

2、加熱不燃燒：技術(shù)更新提升使用體驗(yàn)，IQOS迅速風(fēng)靡市場(chǎng)

加熱不燃燒能夠在減少高溫加熱產(chǎn)生的有害物質(zhì)的同時(shí)保持卷煙的純正口感，與霧化電子煙相比，HNB產(chǎn)品在口感體驗(yàn)上更勝一籌，由于煙彈為煙草制品亦符合政府稅收的需求。2014年菲莫國(guó)際推出IQOS后全球煙草巨頭陸續(xù)推出加熱不燃燒制品，加速行業(yè)發(fā)展，據(jù)《世界煙草發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，2018年加熱不燃燒全球銷售額達(dá)到102億美元，同比增長(zhǎng)104%，其中日本銷售額達(dá)到55億美元。目前，監(jiān)管政策是限制HNB產(chǎn)品發(fā)展的主要因素，2019年4月IQOS獲批在美銷售，不僅有利于打開IQOS在美市場(chǎng)，也對(duì)HNB產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的推進(jìn)大有裨益。

3、我國(guó)市場(chǎng)調(diào)研：監(jiān)管政策有望年內(nèi)出臺(tái)，行業(yè)有序成長(zhǎng)可期

中國(guó)為電子煙主要生產(chǎn)地與出口國(guó)，但電子煙滲透率仍然較低。中國(guó)是電子煙主要生產(chǎn)與出口國(guó)，據(jù)卷煙行業(yè)市場(chǎng)調(diào)研咨詢數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)電子煙產(chǎn)量達(dá)到16.5億支，同比增長(zhǎng)37%，2013-2017年CAGR達(dá)40%，卷煙行業(yè)市場(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2018年中國(guó)電子煙產(chǎn)量超過22億支，同比增長(zhǎng)35%。但與之相對(duì)應(yīng)的，則是電子煙的滲透率不足1%。但由于國(guó)內(nèi)監(jiān)管限制，中國(guó)所生產(chǎn)的電子煙約有90%銷往海外。我國(guó)電子煙市場(chǎng)仍處在培育階段，截至2017年我國(guó)電子煙滲透率僅為0.6%，與美英等國(guó)相比仍然較低，電子煙市場(chǎng)規(guī)模與國(guó)內(nèi)超萬(wàn)億的傳統(tǒng)卷煙市場(chǎng)相比仍然較小。

電子煙國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)有望年內(nèi)出臺(tái)，有助于行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。2019年7月22日，國(guó)家衛(wèi)健委表示電子煙的危害問題應(yīng)該引起高度重視，目前國(guó)家衛(wèi)健委正在會(huì)同有關(guān)部門開展電子煙監(jiān)管的研究，計(jì)劃通過立法的方式對(duì)電子煙進(jìn)行監(jiān)管。全國(guó)標(biāo)準(zhǔn)信息公共服務(wù)平臺(tái)顯示，目前電子煙國(guó)家強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)制定已進(jìn)入“批準(zhǔn)”階段。電子煙國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定計(jì)劃于2017年10月立項(xiàng)，由中國(guó)煙草標(biāo)準(zhǔn)化研究中心、中國(guó)煙草總公司鄭州煙草研究院、國(guó)家煙草質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心、上海新型煙草制品研究院等單位聯(lián)合起草，根據(jù)項(xiàng)目周期24個(gè)月推算，我們預(yù)計(jì)電子煙國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)有望于年內(nèi)出臺(tái)。

目前，我國(guó)悅刻、靈犀、勁嘉 Foogo等自主品牌霧化電子煙已陸續(xù)上市，卷煙行業(yè)市場(chǎng)調(diào)研結(jié)果2019年816京東平臺(tái)電子煙成交額同比增長(zhǎng)6倍，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步打開;同時(shí)，中煙集團(tuán)子公司已推出HNB產(chǎn)品銷往海外，若后續(xù)政策放開，考慮到煙彈仍具壟斷性，具備產(chǎn)品研發(fā)制造能力、與中煙公司具有良好合作關(guān)系的企業(yè)有望受益。

4、投資建議分析

我國(guó)實(shí)行煙草專賣制度，中煙公司在國(guó)內(nèi)煙草市場(chǎng)具有壟斷地位，目前中煙公司在新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈中的研發(fā)、裝備和產(chǎn)品等方面均有布局，考慮到加熱不燃燒制品煙彈仍為煙草制品，我們認(rèn)為未來(lái)若政策放開，國(guó)內(nèi)新型煙草產(chǎn)業(yè)更有可能會(huì)以中煙公司為核心發(fā)展，與中煙公司長(zhǎng)期合作的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望從中受益。重點(diǎn)推薦煙標(biāo)行業(yè)龍頭勁嘉股份，建議關(guān)注與安徽中煙、云南中煙、陜西中煙有穩(wěn)定合作關(guān)系的集友股份。

我國(guó)是全球最大的電子煙生產(chǎn)制造基地，華南地區(qū)集中了全球約90%的電子煙生產(chǎn)產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的電子煙產(chǎn)品主要以“采購(gòu)+生產(chǎn)”的OEM/ODM模式銷往國(guó)外。目前，菲莫國(guó)際、日本煙草等國(guó)際煙草巨頭在新型煙草賽道上風(fēng)頭正勁，上游供應(yīng)商企業(yè)亦可從中受益，建議關(guān)注IQOS精密塑膠件供應(yīng)商盈趣科技、電子煙ODM龍頭麥克韋爾及其控股股東億緯鋰能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煙草行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

5、個(gè)股分析

勁嘉股份積極布局新型煙草制品

盡管近年來(lái)我國(guó)控?zé)熣哂兴厙?yán)、卷煙銷量有所下降，但在行業(yè)集中度逐步提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化等因素影響下，勁嘉股份煙標(biāo)業(yè)務(wù)收入規(guī)模較為穩(wěn)定。公司積極布局新型煙草產(chǎn)業(yè)，目前已與云南、上海、河南等中煙公司開展合作，并形成了一定專利技術(shù)積累，截至2018年10月公司已獲得低溫不燃燒領(lǐng)域有效專利總數(shù)40項(xiàng)。

未來(lái)公司仍將不斷加大自主研發(fā)力度，繼續(xù)配合中煙公司等客戶進(jìn)行新型煙草制品的產(chǎn)品研發(fā)，做好相關(guān)技術(shù)預(yù)研與產(chǎn)品儲(chǔ)備;進(jìn)一步深化與云南中煙的戰(zhàn)略合作，推進(jìn)雙方品牌及聯(lián)合品牌產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售;依靠因味科技各股東方的綜合優(yōu)勢(shì)，在符合當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)政策的前提下，爭(zhēng)取推出具有市場(chǎng)影響力的新型煙草器具制品，并實(shí)現(xiàn)良好的銷售，培育公司利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈趣科技：IQOS精密塑膠件二級(jí)供應(yīng)商

公司業(yè)務(wù)以O(shè)DM模式為主，主要為客戶提供智能控制部件、創(chuàng)新消費(fèi)電子等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，并為中小型企業(yè)提供智能制造解決方案。其中，創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品主要包括電子煙精密塑膠部件和家用雕刻機(jī)等產(chǎn)品。2014年之后，盈趣科技成為PMI旗下電子煙品牌IQOS精密塑膠部件二級(jí)供應(yīng)商，為IQOS一級(jí)供應(yīng)商Venture子公司Technocom 提供電子煙精密塑膠部件。

根據(jù)盈趣科技招股說(shuō)明書，Venture自2016年起成為公司第一大客戶，公司營(yíng)收和利潤(rùn)與IQOS的熱銷呈現(xiàn)同步性：2015-2017年，公司創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率由36%增長(zhǎng)至55%，帶動(dòng)公司毛利率自33%增長(zhǎng)至49%。